最高法配资合同无效赵湘怀:新华保险2018年报点评

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  作者:安信证券研究中心副总经理,金融行业首席分析师 赵湘怀   

  ◆事件:2018年公司实现营业收入1,542亿,同比增长最高法配资合同无效7.0%最高法配资合同无效;归母扣非净利润79.7亿,同比增长45%,主要是传统险准备金折现率假设变更影响(因会计估计变更,2017年减少税前利润83亿;2018年减少税前利润50亿)。2018年公司加权平均ROE 12.25%,每股股息0.77元。

  ◆新业务价值增长,续期拉动成效凸显。2018年公司新业务价值同比增长1.2%至122亿。由于人均产能同比下降25%至4,372元/月,公司个险新单同比下降17%至194亿。续期保费同比增长25%至959亿,拉动原保险保费收入同比增长12%至1,223亿。公司聚焦保障型业务,业务结构持续优化,健康险保费收入占比同比提升6.2PPts 至35%,推动2018年新业务价值率同比提升8.2ppts至47.9%。截至2018年底公司个险营销员37万人,同比增长6.3%。月均举绩率52.8%,同比提升6ppts。随着营销员队伍增长及举绩率提升,预计2019年公司新业务价值增长有望提速,预计公司新业务价值同比增长12%,内含价值同比增长16%。

  ◆投资收益好于同业,非标投资提升收益率。2018年公司净投资收益率5.0%,同比基本持平;受资本市场最高法配资合同无效波动影响,总投资收益率下降至4.6%,但仍好于同业(平安总投资收益率3.7%)。截至2018年末,公司非标投资占比32.3%。得益于不动产投资计划和集合资金信托计划投资,提升公司整体收益率。

  ◆内含价值稳步提升,剩余边际稳定释放。2018年公司内含价值同比增长12.8%至1,732亿,主要是新业务价值的影响及期望收益提升。截至2018年底公司剩余边际余额同比增加15%至1,956亿元,未来公司业绩有望受益于剩余边际稳定释放。

  ◆维持“买入”评级,上调目标价至68.06元。公司持续推动结构优化,提升新业务价值率。上调公司2019-2020年净利润预测致99、114亿(原预测分别为93、99亿),新增2021年净利润预测为129亿。公司当前估值2019年 PEV 0.8x,处于历史低位。我们认为业务结构改善有望推动估值提升。给予公司1.05x 2019年PEV,目标价由60.53元上调至68.06元,维持“买入”评级。

  ◆风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期

  报告正文

  1、2018年度净利润受会计估计变更影响

  2018年公司实现营业收入1,542亿,同比增长7%;归属于母公司股东扣非净利润79.7亿,同比增长45%,主要是传统险准备金折现率假设变更影响(2017年公司因会计估计变更,合计减少税前利润82亿)。2018年公司加权平均ROE 12.25%,同比提升3.49ppts。每股股息0.77元。

  2、新业务价值增长,续期拉动成效凸显

  2018年公司新业务价值同比增长1.2%至122亿。由于人均产能同比下降25%至4,372元/月,公司个险新单同比下降17%至194亿。得益于续期保费同比增长25%至959亿,拉动原保险保费收入同比增长12%至1,223亿。公司聚焦保障型业务,业务结构持续优化,健康险保费收入占比同比提升6.2ppts 至35%,推动2018年新业务价值率同比提升8.2ppts至47.9%。

  截至2018年底公司个险营销员37万人,同比增长6.3%。月均举绩率52.8%,同比提升6ppts。随着营销员队伍增长及举绩率提升,预计2019年公司新业务价值增长有望提速,预计公司新业务价值同比增长12%。

  3、投资收益好于同业,非标投资提升收益率

  2018年公司净投资收益率5.0%,同比基本持平;受资本市场波动影响,总投资收益率下降至4.6%,但仍好于同业(平安总投资收益率3.7%)。截至2018年末,公司非标投资占比32.3%。受益于不动产投资计划和集合资金信托计划投资,提升公司整体收益率。

  4、内含价值稳步提升,剩余边际稳定释放

  2018年公司内含价值同比增长12.8%至1,732亿,主要是受益于新业务价值的影响及期望收益提升。随着公司持续推进业务结构转型,新业务价值率提升,预计2019年公司内含价值同比增长16%。

  截至2018年底公司剩余边际余额同比增加15%至1,956亿元,未来公司业绩有望受益于剩余边际稳定释放。

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